七月首周，宏觀利好集中釋放：一方面，中美倫敦談判推動貿(mào)易框架預(yù)期升溫，疊加中央財經(jīng)委第六次會議聚焦“海洋經(jīng)濟(jì)”等新增長點，合力提振資本市場情緒；另一方面，唐山地區(qū)傳出燒結(jié)限產(chǎn)消息，疊加中央明確“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向，雙重信號強(qiáng)化市場對供給端收縮的預(yù)期，黑色系迅速切換至“強(qiáng)預(yù)期”交易模式，主力合約集體反彈，創(chuàng)下五月下旬以來新高。

    需求端亦展現(xiàn)一定韌性。南方大范圍出梅，部分施工項目恢復(fù)進(jìn)度，帶動建材直供需求明顯回補(bǔ)，上周南方建材直供量環(huán)比大增27%；盡管熱卷表需已連續(xù)兩周回落，但同比仍處近四年同期高位。當(dāng)前卷螺庫存偏低，盤面上漲進(jìn)一步刺激下游與貿(mào)易商的投機(jī)性補(bǔ)庫，帶動期現(xiàn)價格共振上  行。

    然而，本輪反彈更多源于供給擾動與情緒修復(fù)，尚不足以支撐基本面的實質(zhì)改善。螺紋與熱卷主力合約基差迅速收縮至74元/噸與42元/噸，刷新五月以來新低，顯示現(xiàn)貨市場跟漲動力不足。在鐵水產(chǎn)量仍處高位的背景下，卷螺累庫壓力未解：上周247家鋼廠日均鐵水環(huán)比僅小幅下降1.4萬噸至240.85萬噸，仍處歷史高位區(qū)間。雖然局部趕工與補(bǔ)庫行為對短期需求有所支撐，但宏觀利好向?qū)嶓w需求的傳導(dǎo)效果依然有限。

    因此，我們維持此前月報判斷：宏觀情緒可在短期內(nèi)提振價格，但難以持續(xù)緩解淡季背景下的供需矛盾。當(dāng)前反彈具備“階段性支撐但基礎(chǔ)不牢”的特征，預(yù)計未來一至兩周市場將面臨沖高回落的風(fēng)險。在交易樂觀預(yù)期的同時，仍需正視高供給、低需求與鋼廠利潤受壓的結(jié)構(gòu)性壓力。

    一、鋼材基本面壓力仍在累積盡管上周螺紋表觀需求環(huán)比回升，但短期擾動因素仍存。中央氣象臺預(yù)計，未來十天南方將持續(xù)高溫、北方將迎多輪降雨，工地施工進(jìn)度面臨不確定性。同時，百年建筑數(shù)據(jù)顯示，全國工地資金到位率較上期下降0.17個百分點至58.9%，其中非房建類項目降幅更達(dá)0.55個百分點，預(yù)示螺紋需求或?qū)⒃俣茸呷酢?/p>

    熱卷方面，制造業(yè)內(nèi)需疲軟趨勢持續(xù)。Mysteel調(diào)研顯示，七月家電與汽車行業(yè)原料日耗環(huán)比分別下降9.55%與2.42%；七月汽車鋼月度訂單預(yù)計環(huán)比減少約20%，終端需求修復(fù)仍無明顯跡象。      但由于當(dāng)前鋼廠利潤尚可（如華北熱卷噸鋼利潤已升至200元/噸、華東螺紋高爐即期利潤超過150元/噸），鋼企生產(chǎn)積極性仍強(qiáng)。上周五大材產(chǎn)量環(huán)比增加4.2萬噸，與鐵水產(chǎn)量環(huán)比小降形成背離，說明減產(chǎn)主要系內(nèi)部品種結(jié)構(gòu)調(diào)整而非實質(zhì)壓產(chǎn)，供應(yīng)端壓力仍未有效緩解。預(yù)計螺紋本周將重回累庫通道，熱卷累庫趨勢亦將持續(xù)。

    二、外需不確定性加劇，出口面臨變數(shù)七月九日是美方關(guān)稅談判最后期限。特朗普政府計劃近期正式致函主要貿(mào)易伙伴，并自八月一日起對不同國家商品實施分檔關(guān)稅。目前已與英國、越南等國達(dá)成初步協(xié)議，需重點關(guān)注越南對經(jīng)其中轉(zhuǎn)至美國的鋼材征收40%關(guān)稅的承諾，這或?qū)⑾拗浦袊摬牡霓D(zhuǎn)口通道，增添出口不確定性。

    此外，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，鋼材發(fā)運(yùn)量四周均值持續(xù)下滑，熱卷港口庫存增速上周明顯加快。考慮到近期國內(nèi)熱卷價格大幅反彈，出口競爭力下降，海外訂單兌現(xiàn)面臨一定風(fēng)險。

    三、原料成本支撐邊際減弱當(dāng)前原料價格的支撐仍依賴于前期供應(yīng)擾動，但該邏輯正在減弱。近期主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦發(fā)運(yùn)亦維持高位運(yùn)行，進(jìn)口礦港口庫存周環(huán)比大增135萬噸，為四月以來最大單周增幅，供給端壓力逐步顯現(xiàn)。

    與此同時，隨著季節(jié)性需求走弱、成材累庫壓力加劇，鋼廠利潤與生產(chǎn)動力將逐步承壓。疊加局部環(huán)保限產(chǎn)與八月閱兵擾動，高爐階段性檢修力度有望上升。屆時，煤焦與鐵礦的“挺價”動能或?qū)⑼瑫r受到需求減弱與供給回升的雙重擠壓，成材成本支撐下移的可能性明顯提升。

    整體來看，本輪反彈主要受“強(qiáng)預(yù)期”與情緒修復(fù)推動，尚未建立在供需格局實質(zhì)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上。在階段性供給擾動、趕工需求與投機(jī)補(bǔ)庫共振下，價格短期仍有博弈空間。但隨著情緒逐步兌現(xiàn)、預(yù)期回歸理性，供需矛盾或?qū)⒅匦轮鲗?dǎo)市場運(yùn)行節(jié)奏。

    若后續(xù)缺乏現(xiàn)實層面的持續(xù)利好支撐，行情存在階段性沖高回落的風(fēng)險。市場在博弈宏觀預(yù)期的同時，需警惕卷螺累庫、外需波動與原料成本松動等多重壓力對價格形成的合力壓制。

    螺紋：上周，宏觀利好集中釋放，疊加剛性需求階段性修復(fù)與投機(jī)性補(bǔ)庫帶動，螺紋需求端邊際改善，總庫存小幅去化，周環(huán)比下降3.8萬噸，基本面壓力有所緩解，期現(xiàn)價格聯(lián)動上漲：主力合約較周初上漲75元/噸，上海螺紋*價格上漲40元/噸。

    從需求端來看，螺紋表觀需求環(huán)比增加5萬噸至224.9萬噸。一方面，南方大范圍出梅帶動施工恢復(fù)，建材直供與螺紋出庫量環(huán)比均增超20%，對沖部分淡季拖累；另一方面，減產(chǎn)預(yù)期升溫疊加低庫存格局，促使下游與貿(mào)易環(huán)節(jié)展開投機(jī)性采購。

    但支撐需求回暖的有利條件恐難持續(xù)，預(yù)計本周表需或?qū)⒅鼗叵滦汹厔荩?/p>

    其一，天氣擾動增強(qiáng)。中央氣象臺預(yù)計，未來十天黃淮、江淮、江南等地持續(xù)高溫，局地或突破39℃，華南、西南及北方多地也將迎來新一輪降雨，工地施工難度加大。 其二，資金端承壓。百年建筑數(shù)據(jù)顯示，工地資金到位率回落至58.94%，較上期下滑0.17個百分點，結(jié)束連續(xù)兩周回升態(tài)勢，且非房建項目降幅更顯著。盡管七月新增專項債計劃發(fā)行量擬達(dá)6732億元，高于六月的5271億元，但六月作為半年回款集中期尚未緩解資金緊張，七月基建端資金傳導(dǎo)或趨弱，恐拖累后續(xù)建材需求。

    供應(yīng)方面，隨著鋼廠利潤再度修復(fù)（江蘇螺紋即期利潤達(dá)152元/噸，周增50元），生產(chǎn)積極性保持高位，前期檢修產(chǎn)線陸續(xù)復(fù)工。不過，Mysteel調(diào)研亦顯示，部分鋼廠進(jìn)入高溫季節(jié)性檢修，短期高爐產(chǎn)量或小幅回落。短流程方面，成材價格上漲推升螺廢價差至843元/噸，但電爐企業(yè)整體仍處虧損狀態(tài)，產(chǎn)量預(yù)計僅小幅波動。

    綜合來看，預(yù)計本周螺紋小樣本產(chǎn)量環(huán)比下滑2.4萬噸至218.8萬噸，調(diào)整空間有限。總體而言，短期螺紋價格受宏觀提振與階段性補(bǔ)庫驅(qū)動實現(xiàn)修復(fù)，但基本面仍承壓于累庫風(fēng)險與需求擾動雙重因素。預(yù)計本周總庫存或重回累庫通道，環(huán)比增加約5萬噸至550萬噸，現(xiàn)貨價格上漲動能趨緩。需警惕的是，期貨快速拉升后，鋼廠或增強(qiáng)拋售意愿，盤面存在沖高后回落的短期風(fēng)險。

    熱卷：上周熱卷期貨強(qiáng)勢反彈，主力合約周環(huán)比上漲87元/噸至3208元/噸；上海現(xiàn)貨*均價同步回升40元/噸至3224元/噸。本輪上漲主要受宏觀利好及供給側(cè)收縮預(yù)期驅(qū)動。

    Mysteel監(jiān)測，202家熱卷貿(mào)易商現(xiàn)貨日均成交量環(huán)比增長8.5%至3.4萬噸，創(chuàng)下五月下旬以來新高。然而，終端消費(fèi)疲弱與庫存壓力加劇，已構(gòu)成價格反彈的主要掣肘：

    1、制造業(yè)需求持續(xù)承壓上周熱卷小樣本表觀需求環(huán)比下降1.88萬噸至324萬噸，制造業(yè)用鋼需求延續(xù)下行趨勢。Mysteel調(diào)研顯示，七月家電與汽車企業(yè)原料日耗環(huán)比分別下滑9.55%與2.42%，表明終端動能偏弱，短期難以形成有效接力。

    2、高供應(yīng)下累庫壓力顯現(xiàn)熱卷供應(yīng)維持高位。上周小樣本產(chǎn)量環(huán)比回升1萬噸至328萬噸，逼近年內(nèi)峰值（329萬噸）。   

    Mysteel調(diào)研顯示，上周無新增檢修計劃，產(chǎn)量波動主要來自個別鋼廠生產(chǎn)調(diào)節(jié)，后續(xù)高產(chǎn)狀態(tài)大概率延續(xù)。在此背景下，小樣本總庫存累庫速度環(huán)比提升至1.1%，庫銷比回升0.12天至7.4天，庫存壓力邊際加大。

    3、高供應(yīng)下累庫壓力顯現(xiàn)供應(yīng)端：鋼坯作為調(diào)配品種且有一定利潤空間，后期北方鋼企成品材成交萎縮，尤其是以螺線等軋線為主的鋼企鐵水繼續(xù)向鋼坯傾斜，鋼坯供應(yīng)量或維持偏高水平，鋼坯持續(xù)出口為主。

    華南：連續(xù)六周累庫（除去臺風(fēng)擾動周），庫存與去年同期差距持續(xù)收窄。因當(dāng)?shù)丶译娖髽I(yè)集中，疊加需求季節(jié)性走弱，預(yù)計累庫周期將延續(xù)至八月。

    華北：熱卷社庫為全國唯二高于近三年同期的地區(qū)之一。在噸鋼利潤達(dá)200元/噸的驅(qū)動下，鋼廠基本滿產(chǎn)，唐山港口庫存單周累庫達(dá)11.8%，為近10個月次高。預(yù)計七月華北仍將維持高供應(yīng)、庫存或持續(xù)沖高。

    華東：價差倒掛（華南-華東約-20元/噸）吸引資源流入，社庫由去轉(zhuǎn)累，區(qū)域價差維持下，預(yù)計華東市場進(jìn)入新一輪累庫周期。盡管政策預(yù)期支撐價格底部，但在終端需求乏力、區(qū)域庫存壓力加劇及高產(chǎn)持續(xù)背景下，熱卷上漲空間受限，行情進(jìn)入“預(yù)期修復(fù)”與“現(xiàn)實矛盾”交織的高位博弈階段。

    鐵礦：上周青島港PB粉*現(xiàn)貨價格快速反彈，周均價報717元/噸，環(huán)比上漲12元。周初受“唐山高爐限產(chǎn)30%”傳聞影響，鐵礦價格一度回落至年內(nèi)低點。但隨著傳聞被證偽，未見高爐實際減產(chǎn)，礦價隨即展開修復(fù)性上漲。

    此后，政策定調(diào)推動“海洋經(jīng)濟(jì)”發(fā)展，以及螺紋庫存未如期累庫，共同助推黑色系整體走強(qiáng)。截至周五，青島港PB粉現(xiàn)貨價格報730元/噸，周累計上漲3%，重返六月以來高點。當(dāng)前市場情緒樂觀，短期內(nèi)或?qū)r格形成一定支撐。

    然而，基本面下行壓力正在加速累積，價格反彈或難持續(xù)：

    一是鋼廠減產(chǎn)節(jié)奏加快。受全國高溫天氣與出口回落影響，鋼廠生產(chǎn)積極性下降，預(yù)計下周日均鐵水產(chǎn)量將下探至239萬噸附近，環(huán)比減少逾1萬噸。

    二是進(jìn)口礦庫存大幅累積。上周港口庫存環(huán)比增加135萬噸，為四月下旬以來最大單周增幅，產(chǎn)量下滑背景下，庫存壓力預(yù)計將進(jìn)一步顯性化。

    三是期現(xiàn)價差失衡擴(kuò)大。本輪反彈中，期貨漲幅快于現(xiàn)貨，當(dāng)前期貨已升水現(xiàn)貨，抑制了現(xiàn)貨跟漲動能，同時也將限制期價進(jìn)一步上行空間。綜上，短期內(nèi)在情緒慣性支撐下，鐵礦價格或維持高位震蕩。但供需邏輯并未實質(zhì)改善，中期下行趨勢仍較為明確，需警惕情緒回落后的調(diào)整壓力。雙焦：上周港口準(zhǔn)一級焦*均價報1180元/噸，周環(huán)比上漲32元；臨汾低硫主焦煤*均價為1176元/噸，上漲6元/噸。焦炭、焦煤價格均呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈態(tài)勢。

    自六月底以來，宏觀層面持續(xù)釋放積極信號，帶動資金回流盤面，黑色系整體反彈。其中前期表現(xiàn)低迷的焦煤與焦炭主力合約漲幅居前，期貨升水迅速擴(kuò)大，進(jìn)一步激發(fā)現(xiàn)貨采購積極性，現(xiàn)貨價格止跌回升。具體來看，六月初Mysteel統(tǒng)計煉焦煤競拍流拍率一度超過50%，而近期已降至約10%，焦企與鋼廠低價補(bǔ)庫顯著恢復(fù)。

    同時，焦炭套保需求釋放，焦企及港口庫存持續(xù)去化，首輪提漲已落地。本輪價格反彈亦具備現(xiàn)實層面的支撐基礎(chǔ)：前期煤焦供應(yīng)受安全及環(huán)保因素抑制，供應(yīng)降幅明顯；而隨著鋼廠持續(xù)去庫，補(bǔ)庫與投機(jī)需求階段性集中釋放，形成短期“供小于求”的結(jié)構(gòu)錯配。盡管部分礦山已逐步復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)能恢復(fù)仍需時間，當(dāng)前礦區(qū)庫存仍處下行通道，蒙煤進(jìn)口亦存在季節(jié)性擾動。

    需求端方面，雖已進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但下游鋼材需求下滑速度有限，表現(xiàn)略強(qiáng)于預(yù)期，疊加鋼廠利潤小幅擴(kuò)張，為煤焦價格帶來額外支撐。在鋼焦利潤差距擴(kuò)大的背景下，焦炭提漲意愿增強(qiáng)，短期價格預(yù)計仍有小幅上行動力。

     然而，中長期仍應(yīng)警惕基本面矛盾累積所帶來的回調(diào)壓力：供需端壓力正在潛伏累積。七月為高爐年度例行檢修高峰期，部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)亦將陸續(xù)啟動，鐵水產(chǎn)量中樞預(yù)計逐步下移，煤焦供需關(guān)系將由偏緊向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。

    需求韌性待驗證，利潤向上傳導(dǎo)或受限。若后續(xù)鋼材價格回落、鋼廠利潤壓縮，將限制對焦煤、焦炭的成本轉(zhuǎn)嫁能力，抑制價格持續(xù)上行。

    宏觀層面仍存不確定性。美方關(guān)稅暫緩期即將結(jié)束，國際環(huán)境變化帶來的風(fēng)險仍高；一旦國內(nèi)宏觀利好情緒退潮，盤面升水回吐、期現(xiàn)解套將釋放庫存壓力，形成價格下行動能。整體判斷仍為短期偏強(qiáng)，中期承壓，需關(guān)注政策、鋼廠利潤與庫存節(jié)奏的變化。